風格曝險：報酬中的相似性
示例在 2026年7月9日 以 60% SPY + 40% AGG 開始，直到 2026年10月9日 都維持數量不變。它採用真實價格歷史，說明以報酬為基礎的計算。示例組合，非推薦。ETF（指數股票型基金）是在交易所上市的基金。下列 ETF 代表廣泛市場風格，其價格歷史為比較不同持倉組成的組合提供共同語言。
工具回答什麼
風格曝險詢問：過去三個月裡，哪一種廣泛市場風格組合的變動與您的組合最像。答案是統計上的相似，不是實際擁有資產的清單。不同持倉可能因回應相似市場力量而一起變動。擬合組合呈現共同變動，未解釋部分則記錄這些廣泛風格在此特定期間未捕捉到的變動。
為何採用報酬式風格分析
Sharpe 的報酬式風格分析比較報酬序列，而非對每檔股票的特徵評分。逐股因子模型需要底層公司的資訊。基金、理財產品及部分亞洲市場不一定有形式可比的資訊，報酬提供共同可觀察的序列。計算尋找非負權重，讓組合報酬與風格組合報酬的差值平方和最小，同時要求權重合計為 100%。
十三種風格
基底包含 13 種風格，下方列出名稱與 ETF 代碼。成長、價值及小型股區分美國股票市場的部分，其他列涵蓋美國以外市場及其他資產類別。品質、低波動與動能未納入，因為它們與美國大型股的相關性超過 0.9。過於相似的序列難以分清各自權重。TLT 代表的長期公債與綜合債券分開，因為利率曝險不同。BIL 代表美元現金與短期票券。REIT 是不動產投資信託，即擁有收益型不動產、在交易所上市的公司。
- 美國大型成長股 (IWF)
- 美國大型價值股 (IWD)
- 美國小型股 (IWM)
- 美國以外已開發市場 (EFA)
- 新興市場 (EEM)
- 港股 (2800.HK)
- A 股（滬深 300） (510300.SS)
- 美國綜合債券 (AGG)
- 美國長期公債 (TLT)
- 黃金 (GLD)
- 大宗商品 (DBC)
- 美國不動產（REITs） (VNQ)
- 現金與短期票券（美元） (BIL)
如何閱讀風格橫條
表格將示例與相同日期下獨立擬合的 SPY 並列。每根有色橫條從左側開始，長度是其權重占儲存格寬度的比例。它與壓力情境貢獻圖不同：沒有零中線，也不依最長橫條縮放。數字與條長表達相同權重。
| 風格 | 60% SPY + 40% AGG | SPY |
|---|---|---|
| 美國大型成長股 (IWF) | 29.14% | 48.21% |
| 美國大型價值股 (IWD) | 29.71% | 48.68% |
| 港股 (2800.HK) | 0.10% | 0.06% |
| 美國綜合債券 (AGG) | 35.31% | 0.00% |
| 美國長期公債 (TLT) | 1.04% | 0.00% |
| 美國不動產（REITs） (VNQ) | 0.23% | 0.00% |
| 現金與短期票券（美元） (BIL) | 4.48% | 3.05% |
| 變動的解釋比例（R²） | 0.99 | 0.99 |
| 未解釋波動率（年化） | 0.29% | 0.51% |
- 權重不小於零，合計為 100%。它們描述指定約束下的等效組合。
- 美國大型成長股加美國大型價值股為 58.85%，美國綜合債券加美國長期公債為 36.35%，接近示例已知的起始股債組成。
- BIL 分得 4.48%，但示例沒有短期國庫券。這是等效曝險，不是從組合中發現的一項持倉。
- 港股與不動產中零點幾個百分點的權重是統計雜訊，出現這些權重不證明有對應實際持倉。
- 任一欄的擬合權重在保留六位小數後大於零，就列出該列。因此 SPY 在債券列顯示 0.00%。本指南依基底順序排列。
比較兩條累積曲線
期間內示例報酬為 1.24%，風格組合為 1.12%。示例線採不變數量；擬合曲線從估計權重開始，跟隨各基底 ETF 的累積價格變動，同樣不再平衡。求解器擬合重疊報酬，不要求每個累積點或最終點完全一致。因此，累積曲線的小幅距離與較高統計擬合程度可以同時存在。
- 60% SPY + 40% AGG
- 風格組合
R² 與未解釋波動率
R²（判定係數）衡量擬合風格解釋多少報酬變動，為一減去殘差變異數與示例報酬變異數的比值。殘差就是擬合後留下的差異。R² 向下保留兩位小數顯示：示例為 0.99，SPY 為 0.99。未解釋波動率是殘差標準差，依三日跨度年化，分別為 0.29% 及 0.51%。低於 0.60 時顯示琥珀色提示；這裡沒有低擬合示例。
三個月與重疊三日報酬
固定三個月期間描述近期表現，不隨回放跨度改變。市場收盤時間不同，同一天的亞洲與美國價格可能反映不同資訊。重疊 3 日區間緩和這種錯位。本例從 66 個價格水準得到 63 筆報酬樣本。相鄰區間共享日期，並非獨立觀察。少於 42 筆樣本時，卡片顯示資料不足，不呈現擬合組合。
約束與不確定性
求解器直接求解非負權重且合計 100% 的約束問題，不允許負權重抵銷另一種風格，也不提供標準誤。權重取決於期間及基底選擇，因此精確百分比只是這些樣本的數值解，不表示對曝險的認識具有相同精度。
代理如何影響擬合
以代理代表的持倉已經跟隨指數 ETF，而該 ETF 自身可能接近一種基底風格，自然使擬合更接近。只要代理比例為正，卡片就顯示提示。因此較高擬合可能部分來自回放建構方法，而非原始持倉的獨立資訊。即使兩條累積曲線看起來幾乎相同，代理揭露仍與解釋結果有關。
分析邊界
計算不使用問卷，不提供滾動漂移視圖或逐持倉拆分。結果描述整個組合在近期一段歷史期間的表現，不評價風格、不判斷組成是否符合個人情況，也不預測這些曝險在另一段期間如何變動。
參考文獻
Sharpe，W. F.，Asset Allocation：Management Style and Performance Measurement，Journal of Portfolio Management 18（2），1992。
Fama & French，Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds，Journal of Financial Economics 33（1），1993。
Carhart，M.，On Persistence in Mutual Fund Performance，Journal of Finance 52（1），1997。