持倉回放：讀懂變化路徑

回放把您今天的持倉放回過去，看看數量始終不變時，這組資產會隨價格如何起伏。您可以選擇最長五年的期間。這條路徑是假設的，並不是您帳戶過去的實際績效。後來才納入持倉的資產，只要有歷史資料或已揭露的替代資料，也會出現在整個回放期間裡。回放從所選期間的起點開始，而不是從您開戶那天開始。

示例使用 SPY 和 AGG 的真實歷史資料，起點分別占 60% 和 40%，之後持有數量不變。圖中另畫一條 SPY 基準線。兩條曲線都表示相對起點的變化，因此不論起始金額多少，都可以比較。垂直線標出示例最大回撤的高點和低點，對應的是期間內的一段下跌，不一定從首日開始或在末日結束。

累積報酬是從期間起點到終點的總變化。示例為 54.07%，SPY 為 91.50%。它把整段路徑歸納為首尾的比較，並不說明中間有多平穩、經歷了多少起伏。

年化報酬按實際日曆天數，把首尾的變化換算成固定的年率。示例為 9.04%，SPY 為 13.89%。這是對歷史結果的換算，並不是對下一年的承諾。

年化波動率衡量每日報酬的起伏，再換算到年度尺度。示例為 11.76%，SPY 為 17.15%。上漲和下跌都會計入，因此它與只衡量虧損的指標不同。

最大回撤是從某個高點到之後低點的最深下跌，並不是相對期間起點的虧損。示例從 2021年12月27日 到 2022年10月14日 回撤 -21.03%。SPY 的最大回撤為 -24.50%，其高點和低點日期列在表中。

最差單日是每日報酬最低的一天。示例在 2025年4月4日 的報酬為 -3.88%，SPY 同日為 -5.85%。這是一筆已經發生的觀察，並不是對未來最大可能虧損的估計。

最差月份按日曆月比較月底價值，首月以期間起點的價值為基數。示例最差的月份是 2022年9月，報酬為 -7.23%，SPY 當月為 -9.24%。日曆月與按交易日滾動的視窗不同。

不再平衡，就是保持持有數量不變，讓各項資產的比重隨價格變化。示例中，SPY 的比重從 60% 變為 74.58%。兩項資產的數量都沒變，期末比例卻不同於起點。回放不計入您實際的交易、追加資金或提款。如果定期調回初始比重，就需要改變持有數量，得到的路徑也會不同。

總報酬既包含價格變化，也包含配息。計算把股息視為再投資，不把它當作現金從序列中取出。示例使用還原收盤價。基金則使用淨值（NAV，即每份基金的淨資產價值），並計入配息再投資。只看價格的圖可能在配息時下降，但這不表示總價值也損失了同樣的幅度。這裡說明的是計算方式，並不代表您實際如何處理配息。

ETF（指數股票型基金）是在交易所上市、追蹤指數的基金。持倉沒有可用的自身歷史時，工具會按市場或資產類別選取指數 ETF 作為代理。現金在自身幣別中保持不變。對於期間中途上市的資產，上市前的歷史用所屬市場的 ETF 填補，再按 beta 調整。Beta 衡量持倉隨該 ETF 變動的程度，樣本少於 60 個時設為 1。卡片會揭露各項方法和近似占比，占比達到 66% 時另加提示。

年化把一段時間的報酬換算成年率。從 2026年9月9日 到 2026年10月9日，示例報酬為 1.28%，年化後為 16.69%。較大的年化數字來自數學換算，並不表示實際多賺了這些報酬。短期間經歷的市場事件較少，一次事件就可能影響很大。選擇一個月期間時，卡片隱藏最差月份，保留其他指標和短期間說明。

今天的持倉可能正是因為過去的表現才被選中。把它們放回較早年份，難免帶入事後觀點：現在已知的這組資產，在當時未必已經選好。已不在帳戶中的資產也不會出現在回放裡。因此，回放描述的是目前持倉的歷史路徑，既不重建帳戶裡的每次決策，也不預測之後會發生什麼。

工具用每天的歷史匯率，把資產價值換算為顯示幣別。匯率變化會讓同一資產在本幣和顯示幣別下呈現不同的路徑。現金即使在自身幣別中金額不變，換算後也可能起伏。圖表和表格始終使用同一種幣別基礎，讓組合與基準可以一致地比較。

Jorion，P.，Value at Risk：The New Benchmark for Managing Financial Risk，歷史模擬章節。