持仓回放：读懂变化路径

回放把您今天的持仓放回过去，看看数量始终不变时，这组资产会随价格如何起伏。您可以选择最长五年的区间。这条路径是假设的，并不是您账户过去的实际业绩。后来才纳入持仓的资产，只要有历史数据或已披露的替代数据，也会出现在整个回放区间里。回放从所选区间的起点开始，而不是从您开户那天开始。

示例使用 SPY 和 AGG 的真实历史数据，起点分别占 60% 和 40%，之后持有数量不变。图中另画一条 SPY 基准线。两条曲线都表示相对起点的变化，因此不论起始金额多少，都可以比较。竖线标出示例最大回撤的高点和低点，对应的是区间内的一段下跌，不一定从首日开始或在末日结束。

累计收益是从区间起点到终点的总变化。示例为 54.07%，SPY 为 91.50%。它把整段路径归纳为首尾的比较，并不说明中间有多平稳、经历了多少起伏。

年化收益按实际日历天数，把首尾的变化换算成固定的年率。示例为 9.04%，SPY 为 13.89%。这是对历史结果的换算，并不是对下一年的承诺。

年化波动率衡量每日收益的起伏，再换算到年度尺度。示例为 11.76%，SPY 为 17.15%。上涨和下跌都会计入，因此它与只衡量亏损的指标不同。

最大回撤是从某个高点到之后低点的最深下跌，并不是相对区间起点的亏损。示例从 2021年12月27日 到 2022年10月14日 回撤 -21.03%。SPY 的最大回撤为 -24.50%，其高点和低点日期列在表中。

最差单日是每日收益最低的一天。示例在 2025年4月4日 的收益为 -3.88%，SPY 同日为 -5.85%。这是一笔已经发生的观察，并不是对未来最大可能亏损的估计。

最差月份按日历月比较月末价值，首月以区间起点的价值为基数。示例最差的月份是 2022年9月，收益为 -7.23%，SPY 当月为 -9.24%。日历月与按交易日滚动的窗口不同。

不再平衡，就是保持持有数量不变，让各项资产的权重随价格变化。示例中，SPY 的权重从 60% 变为 74.58%。两项资产的数量都没变，期末比例却不同于起点。回放不计入您实际的交易、追加资金或取款。如果定期调回初始权重，就需要改变持有数量，得到的路径也会不同。

总回报既包含价格变化，也包含分红。计算把股息视为再投资，不把它作为现金从序列中取出。示例使用复权收盘价。基金则使用净值（NAV，即每份基金的净资产价值），并计入分红再投资。只看价格的图可能在分红时下降，但这不意味着总价值也损失了同样的幅度。这里说明的是计算方法，并不代表您实际如何处理分红。

ETF（交易所交易基金）是在交易所上市、跟踪指数的基金。持仓没有可用的自身历史时，工具会按市场或资产类别选取指数 ETF 作为代理。现金在自身币种中保持不变。对于区间中途上市的资产，上市前的历史用所属市场的 ETF 填充，再按 beta 调整。Beta 衡量持仓随该 ETF 变动的程度，样本少于 60 个时设为 1。卡片会披露各项方法和近似占比，占比达到 66% 时另加提示。

年化把一段时间的收益换算成年率。从 2026年9月9日 到 2026年10月9日，示例收益为 1.28%，年化后为 16.69%。较大的年化数字来自数学换算，并不表示实际多赚了这些收益。短区间经历的市场事件较少，一次事件就可能影响很大。选择一个月区间时，卡片隐藏最差月份，保留其他指标和短区间说明。

今天的持仓可能正是因为过去的表现才被选中。把它们放回较早年份，难免带入事后视角：现在已知的这组资产，在当时未必已经选好。已不在账户中的资产也不会出现在回放里。因此，回放描述的是当前持仓的历史路径，既不重建账户里的每次决策，也不预测之后会发生什么。

工具用每天的历史汇率，把资产价值换算为显示币种。汇率变化会让同一资产在本币和显示币种下呈现不同的路径。现金即使在自身币种中金额不变，换算后也可能起伏。图表和表格始终使用同一种币种口径，让组合与基准可以一致地比较。

Jorion，P.，Value at Risk：The New Benchmark for Managing Financial Risk，历史模拟章节。