历史情景压力测试：阅读路径与贡献
本指南在历史窗口起点配置 60% SPY + 40% AGG，此后保持数量不变。示例采用真实价格历史，仅用于说明方法。示例组合，非推荐。对照线是跟踪标普 500 的 SPY。ETF（交易所交易基金）是在交易所上市的基金，这里用来代表广泛市场，而不是某一家公司的历史。
工具回答什么
这项工具询问：今天的持仓若经历过去一次市场冲击，会怎样变化。每个窗口从今日市值权重开始，之后让价格改变组合比重，期间内不再平衡。这样，各情景的起始组成可以对照。计算不重建当时的交易，也不假设今天的持仓当时就在您的账户里。结果是过去的回放，并非预测。
一次冲击，两条曲线
这个示例只呈现 2025 年关税冲击。润玉卡片提供全部五个情景；这里其余四个按钮呈灰色，无法选择。两条曲线使用相同日期，并以标普 500 高点为零。示例线和 SPY 线描述同一次市场事件中的不同组合，因此两者的距离反映组成差异。
- 60% SPY + 40% AGG
- SPY
用百分比与金额呈现冲击
示例的峰值至谷值收益为 -11.40%，SPY 为 -18.76%。将示例变化应用于 100,000 美元，金额为 -US$11,395。金额只是为百分比提供一个尺度，不是账户余额，也不是另一套亏损算法。表格还列出整个窗口内最大回撤及其自身高点和低点日期。全部数字描述的是这个固定示例。
| 指标 | 60% SPY + 40% AGG | SPY |
|---|---|---|
| 峰值至谷值 | -11.40% -US$11,395 | -18.76% |
| 窗口内最大回撤 | -11.40% 2025年2月19日 至 2025年4月8日 | -18.76% 2025年2月19日 至 2025年4月8日 |
如何确定窗口
窗口从标普 500 收盘高点前六个月开始，到收盘低点后六个月结束。这里为 2024年8月19日 至 2025年10月8日。竖向虚线标出 2025年2月19日，点线标出 2025年4月8日。图上的零是高点时的市值，不是窗口起点的市值。因此在高点之前，即使指定冲击尚未开始，曲线也可能位于零以下。
峰值至谷值与最大回撤
峰值至谷值使用标普 500 情景确定的日期。最大回撤则在组合自己的整个窗口中，寻找从先前任一高点到后来低点的最深跌幅。两者回答不同问题。本例中，两者都落在 2025年2月19日 至 2025年4月8日，示例的最大回撤为 -11.40%。其他情景里，以另一市场为主的组合可能在不同日期到达高点或低点。
如何阅读贡献横条
贡献按资产类别解释合计变化，使用各类资产的价格变化及高点时的权重，而不是简单地将跌幅乘以起始权重。冲击之前权重已经漂移，因此这一点影响计算。股票与债券贡献分别为 -11.73 和 +0.33 个百分点。两者相加等于示例峰值至谷值收益，显示时的四舍五入误差除外。
- 中线是零。向左延伸的横条把组合往下拉，向右延伸的横条为组合增加价值。
- 横条同时反映资产类别的变化和它在组合中的比重。高点时，SPY 占示例的 62.5%。
- 长度以绝对贡献最大的横条为基准。最长横条占半个轨道；短条是该长度的一部分，不代表占轨道的绝对收益百分比。
- 数字相加为 -11.40%。这次情景中，债券贡献抵消了部分股票贡献；横条描述这种计算关系，不对资产类别作评价。
| 各资产类别对峰值至谷值收益的贡献 | 贡献（百分点） |
|---|---|
| 美国宽基权益 | -11.73 |
| 债券基金 | +0.33 |
| 合计 | -11.40% |
代理与 beta
窗口起点没有自身历史的持仓，先跟随回放代理 ETF，直到自身历史开始。Beta 是持仓相对该 ETF 变动强度的估计，用来调整代理收益。指数代理没有保留持仓的个体波动，因此情景可能低估亏损。卡片注明近似比例；达到 66% 或以上时显示琥珀色提示。这个示例使用两只基金自己的历史。
较早情景与替代历史
2000–2002 年和 2008 年的情景早于部分 ETF 的成立。固定替代链依次取第一条具有所需日期数据的候选序列，使用共同基金或指数。部分替代序列是未计股息的价格指数，而非股息再投资的总收益序列。2021-09 之前的汇率来自一次性 FRED 导出；FRED 是美联储经济数据服务。近似比例达到 66%、使用任何替代序列或使用任何价格指数时，表格上方都会显示琥珀色提示。
没有呈现什么
这里没有恢复指标。低点之后的曲线呈现随后六个月，但这一段不确定组合何时回到此前高点。这里也没有问卷参考线。历史路径与贡献回答的是某个明确组合经历一次事件时发生了什么，不把亏损与个人问卷答案作比较。
五次历史情景的限制
工具只呈现五次历史事件，其他事件以及完全不同类型的冲击不在其中。今天的持仓也带有后见偏差：它们今天仍在组合里，可能与后来获知的信息有关。价格、代理和替代序列进一步限定计算能描述的范围。历史不会以相同形式重演；固定历史路径不提供下一次冲击的发生概率。
参考文献
Basel Committee on Banking Supervision，Principles for Sound Stress Testing Practices and Supervision（2009）。
Berkowitz，J.，A Coherent Framework for Stress-Testing，Journal of Risk 2（2），2000。